调味品行业需求改善,动销回暖,行业景气度有望回升
一、调味品行业市场空间广阔
调味发酵品(申万二级) 行业 2023Q1-Q3 实现营业收入 468.82 亿元,同比增长 4.26%; 实现归母净利润 59.91 亿元, 同比下降 21.82%。2023Q3 ,调味发酵品行业实现营业收入 149.83 亿元,同比增长 6.21%;实现归母净利润 22.35 亿元,同比增长 5.81%。随着下游 餐饮业恢复,调味品动销开始改善,今年黄豆、辣椒、包材等成本有所回落,预计行业经营 情况将持续向好。
调味品可用于增加菜肴的色、香、味,起到促进食欲的作用。我国调味品发展历史久远,1970 年之前以手工生产调味品为主;1971-1991 年更多的公司加入到调味品行业中来, 以小作 坊为主,行业规模快速扩张,但调味品品类仍然较少;1992-2004 年, 我国调味品行业向 成熟阶段发展,企业规模效应初显,区域品牌开始向全国拓宽市场,行业集中度提升;2005 年至今,行业趋于标准化,食品安全问题被社会广泛关注,市场准入机制愈发完善,我国调 味品行业进一步整合,向多元化方向发展。
据日辰股份 2022 年度向特定对象发行股票募集说明书数据显示, 2014 年我国调味品行业 市场规模约 2595 亿元,2022 年增长至 5133 亿元,年均复合增长率为 8.90%,预计 2025 年市场规模有望达到 7881 亿元。
随着行业深入发展, 调味品可细分为基础调味品以及复合调味品。基础调味品是指仅含单一 主要原材料的调味品,复合调味品则指由至少两种基础调味品按调配比例进行制作,从而生 产出口味更为丰富的调味品。
据日辰股份 2022 年度向特定对象发行股票募集说明书数据显示,我国复合调味料市场规模 由 2011 年的 432 亿元增长至 2022 年的 1786 亿元,年复合增长率达 13.83% ,增速高于 整体调味品行业同期增速。预计我国复合调味品市场规模增长速度将继续保持 ,2025 年有 望达 2597 亿元。
我国复合调味品目前处于行业发展初期,市场渗透率逐步提升,但与欧美等发达国家市场渗 透率相比, 我国复合调味品市场仍有广阔增长空间。随着我国连锁餐饮的标准化需求越来越 高,以及年轻消费者追求快节奏生活方式等因素, 预计未来行业发展空间广阔
二、 调味品行业产业链
调味品上游为原材料和包材两大类,其中原材料包括种植业和食品添加业, 包材以玻璃瓶、 塑料瓶和纸箱为主。根据中国饭店协会统计,调味品下游为餐饮业、家庭消费和食品加工, 分别占下游市场的 50%、30%、20%。
对于餐饮市场而言, 餐饮连锁化和外卖行业的兴起带动了对出餐效率和标准化口味的需求, 复合调味料的使用有利于餐饮行业实现口味的标准化、管理的便捷化、经营的规模化和菜品的特色化。 美团数据显示, 中国餐饮市场连锁化率从 2020 年的 15%提升至 2022 年的 20.7%。 日本、 美国的餐饮连锁化率已经分别达到 49%和 54%,中国餐饮市场较发达国家 餐饮市场仍有进一步发展空间。
对于家庭烹饪市场而言,现代社会中,人们的消费和饮食观念发生转变,越来越多的人不愿 意在做菜上花费过多的时间和精力,转而选择制作相对简单、健康,且满足个人口味的产品。
对于食品加工市场, 食品加工企业面对的主要下游客户为餐饮行业和家庭消费者, 上述两类 市场对调味品的需求变化会传导至食品加工行业。
三、调味品细分板块
即便受到疫情影响, 调味品作为居民必需品, 2019 至 2022 年大多数品类仍然实现了较为 稳健的复合增长。与 2021 年相比,酱类和食醋 2022 年产量同比减少但收入同比增加,其 他多数品类 2022 年产量与收入同比正增长。
酱油行业是我国调味品行业中收入规模最大的细分品类,无论是行业规模还是产销量均位居 调味品行业之首, 整体市场规模超 900 亿元。从竞争层面划分,可将行业公司分为三类。 一是产品分销至全国市场的品牌,如海天味业、李锦记等,具有较强的品牌营销意识, 且营 销策略比同行业其他竞争者成熟;二是地方性品牌和外资品牌,如北京的和田宽,广东的致 美斋等,统万、亨氏等为外资品牌的代表;三是采取自产自销的小规模工厂或家庭作坊,其 产品价格低廉, 主要以农村、乡镇为目标市场。我国市场经济愈发成熟、完善,市场竞争逐 步升级,最后归结于品牌的竞争,公司的声誉和产品的质量都将依靠品牌来体现,预计我国 酱油市场最终将发展为“由几大强势品牌主导 ,另外几家作为补充“的格局。
调味酱是以肉类、豆类、鱼虾、小麦粉等为主要原材料,与其他辅料相混合,加工而成的呈 酱状的调味品。我国地域分布广泛,各地口味不一,以至于酱类调味产品品类繁多。华南有 沙茶酱、广式叉烧酱、海鲜酱;西南有豆瓣酱、贵州油辣椒、风味豆豉酱;东北有熟豆酱; 华北有芝麻酱、黄豆酱、甜面酱;还有华中的湖南剁椒酱、河南香菇酱等。据智研咨询统计, 2022 年我国调味酱产量达 427.94 万吨, 同比增长 3.73%,其中辣椒酱产量占比较高,为 37.55%。中国调味酱行业仍处于高速发展阶段,品牌市占率分散,海天味业虽然为行业龙 头, 但市占率仅为 6.66%,随着时间推进,竞争加剧,行业有望进一步整合。
2020 年由于疫情影响 ,我国食醋产量下滑 ,2021 年重回增长态势。食醋行业生产企业数 量多, 产品区域性强,行业集中度偏低, 头部公司市场集中度有望进一步提升。 目前,华东 地区主要以镇江香醋为代表,华北地区主要以山西老陈醋为代表, 西南地区以四川保宁醋为 代表。 从品牌方面看,恒顺醋业、紫林醋业和山西水塔品牌知名度较高。
2019 至 2022 年,大多数 A 股上市调味品企业的产量与收入的复合增长率呈现正增长。与 2021 年相比,2022 年 7 家上市公司的产量减少但收入增长。
四、重点公司
2023 年 11 月,公司公告拟出资 5-8 亿元自有资金回购公司股票, 用于实施员工持股计划 或者股权激励计划,该回购计划表明管理层看好公司健康稳定的长远发展,增强投资者信心。
2.天味食品
公司主营复合调味料,旗下有“好人家”、“大红袍”和“天车”三大核心品牌,产品包括 火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料、香辣酱等品种,客户涵盖 B 端和 C 端。
2023 年前三季度, 公司总收入 22.34 亿元, 同比增长 17.04%,其中,火锅调料 8.46 亿 元, 占比 37.99%,同比增长 5.97%,中式菜品调料 11.21 亿元, 占比 50.34%,同比增长 26.20%。2023 年前三季度, 归母净利润 3.2 亿元,同比增长 31.16%。2023 年前三季度,由于公司高毛利的产品占比提高,促销力度收窄,主要原材料价格下降,公司毛利率达 36.89%,较去年同期增加 2.58 个百分点。
2023 上半年公司的牛肉清汤调料、烧烤酱、酸汤肥牛调料较受欢迎, 2023 下半年公司计 划做好 3.0 厚火锅的上市推广及不辣汤火锅、冬调新品的销售,争取完成 2023 全年营业收 入和净利润增长均不低于 20%的目标。 基于对公司未来发展前景的信心,2023 年 11 月, 公司公告拟以自有资金回购 200-400 万股公司股票,以实施股权激励计划或员工持股计划。
3.千禾味业
千禾味业主要产品有酱油、食醋、料酒等调味品, 公司目前的销售渠道主要包括零售渠道、 特通渠道、餐饮渠道。截至 2023 年 9 月,公司调味品总产能约 90 万吨, 其中酱油产能 52 万吨, 食醋产能约 18 万吨,料酒产能 15 万吨。
2023 年前三季度,公司实现营业收入 23.31 亿元,同比增长 50.04%;实现归母净利润 3.87 亿元,同比增长 106.61%。2023 年第三季度,公司实现营业收入 8.00 亿元,同比增长 48.45%;实现归母净利润 1.31 亿元, 同比增长 90.43%。分产品来看,2023 前三季度公 司酱油、食醋分别实现营业收入 14.71 亿元和 3.20 亿元,同比增长 58.73%和 21.62%。受 益于零添加热潮以及公司加大力度铺货, 酱油产品维持高增长。由于产品结构优化和包材成 本下降等因素, 2023 前三季度毛利率同比增长 3.1pp 至 37.80% ,2023 第三季度公司毛 利率同比增加 3.4pp 至 36.90%。
4.涪陵榨菜
公司以榨菜业务为中心,进军下饭菜、泡菜、调味菜、下饭酱(榨菜酱)和其他佐餐开味菜, 旗下“乌江”品牌具有很高的知名度。公司产品遍布大到大润发、永辉超市、沃尔玛、家乐 福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场, 小到城乡的便利店等零售终端。2023 年 10 月, 乌江榨菜与 B 站官宣联名,共同发布《在一起,才真香》创意视频, 并推出粉色的 乌江 x B 站联名榨菜, 以贴近新生代消费人群。
2023 年前三季度公司实现营业收入 19.52 亿元,同比下降 4.61%;实现归母净利润 6.59 亿元,同比下降 5.34%。2023 年第三季度,公司实现营业收入 6.15 亿元,同比下降 1.50%; 实现归母净利润 1.89 亿元,同比增长 4.78%。2023 第三季度主品类榨菜仍然略有承压, 但销售收入环比改善, 由于原材料青菜头价格上涨,前三季度毛利率为 50.73%(同比- 3.9pct)。凭借乌江品牌,公司主品类榨菜仍然有增长空间,同时,公司积极推进下饭菜、 榨菜酱两大品类,第二产品曲线有望借助乌江渠道和品牌实现增长。公司餐饮销售事业部开 拓 B 端市场,调味菜空间广阔, 看好公司长期发展。
5.安琪酵母
公司主要产品包括酵母、酵母衍生物及相关生物制品, 公司在全球 13 个城市拥有酵母及深 加工产品生产基地, 酵母发酵总产能已达到 35 万吨,在国内市场占比 55%,在全球占比超 过 15%,酵母系列产品规模已居全球第二。
根据最新国家标准, 酵母抽提物与食盐、食糖一样,归类于食品配料。它以食用酵母为主要 原料,通过提取酵母细胞中的可溶性成分,进而制成的黄色粉状或膏状产品。酵母抽提物已 应用于食品工业领域,可增鲜提味、消除异味。
2023 年前三季度,公司实现营业收入 96.53 亿元,同比增长 7.46%;实现归母净利润 9.12 亿元,同比增长 1.63%。2023 年第三季度,公司实现营业收入 29.39 亿元,同比增长 1.62%; 实现归母净利润 2.43 亿元,同比增长 5.98%。2023 第三季度, 公司酵母及深加工产品实 现销售收入 22.01 亿元,同比增长 11.06%,下游边际需求改善。公司 2025 年营业收入目 标为 200 亿元。
五、投资建议
中国人口基数庞大, 调味品作为必选消费品,具有“小产品, 大市场”的特点, 随着消费复 苏、餐饮行业蓬勃发展、消费需求多元化等因素, 预估调味品行业规模有望稳健增长。建议 关注: 海天味业、天味食品、涪陵榨菜、千禾味业、安琪酵母。